2010년 다우지수 폭락의 비밀

1.
벌써 한달 전입니다. 2010년 Flash Crash를 일으킨 주범이 나빈더 싱 사라오( Navinder Singh Sarao)로 밝혀졌다는 보도였습니다. 기사를 본 이후 해외에 나온 글들은 보니 CFTC 등의 발표를 두고 설왕설래하고 있습니다.

우선 처음 나왔던 기사입니다.

뉴욕타임즈(NYT)·월스트리트저널(WSJ) 등 주요 외신들에 따르면 미 법무부는 21일(현지시간) 초단타 선물트레이더 나빈더 싱 사라오(36)가 런던 교외 하운슬로우에서 텔레뱅킹 금융사기 및 10건의 원자재 시세조작 혐의 등으로 체포됐다고 밝혔다.

미 법무부는 사라오가 초단타 매매로 시세를 조작하는 ‘스푸핑’(Spoofing)을 자행해 플래시 크래시를 일으킨 것으로 보고 있다. 법무부는 영국에 범죄인 인도를 요청해 사라오를 시카고 연방재판소에 세울 계획이다.

그는 자동 트레이딩 프로그램을 사용해 E-미니 스탠더드앤드푸어스(S&P) 500지수 선물계약에 대규모 매도 주문을 내는 방식으로 시세를 교란했던 것으로 전해졌다.
쉽게 말해 가짜 주문을 빠른 시간에 대량으로 던진 후 취소하는 동안 놀란 투자자들이 던진 급매물을 저가로 줏어 담은 후 다시 팔아 차익을 챙긴 것이다.

사라오는 플래시 크래시가 발생한 당일에만 87만9000달러(약 9억 5000만 원)의 이익을 냈다. 또 2010년부터 2014년까지 시세 조작으로 총 4000달러를 챙긴 것으로 전해졌다. 미 상품선물거래위원회(CFTC) 측은 “그가 시장 불균형의 중대 원인이었음을 입증할 수 있을 것으로 본다”면서 사라오의 범죄가 최소 올해 4월 초까지 이어졌다고 설명했다.
2010년 봄 美다우지수 의문의 폭락 ‘비밀’ 풀렸다중에서

위의 기사와 관련한 FBI와 CFTC의 보도자료입니다.

Futures Trader Charged with Illegally Manipulating Stock Market, Contributing to the May 2010 Market ‘Flash Crash’
CFTC Charges U.K. Resident Navinder Singh Sarao and His Company Nav Sarao Futures Limited PLC with Price Manipulation and Spoofing

미국 FBI의 보도자료를 통하여 본 사라오의 전략은 다음과 같습니다.

Manipulative Strategies used :

“Dynamic Layering” strategy : Place multiple orders at different price points in order to artificially move the market. In this strategy, the trader seeks to mislead and deceive investors by communicating false pricing signals to the market, to create a false impression of how market participants value a financial product, and thus to prevent legitimate forces of supply and demand from operating properly. The trader does so by creating a false appearance of market depth, with intent to create artificial price movements. The trader could then exploit this layering activity by simultaneously executing other, real trades that the trader does intend to have executed, in an attempt to profit from the artificial price movements that the trader had created.

Spoofing technique : Repeated placement of 188- and/or 289-lot orders on the sell side of the market, nearly all of which he canceled before the orders were executed

Large Bogus order : SARAO “flashed” a large 2,000-lot order on one side of the market, executed an order on the other side of the market, and canceled the 2,000- lot order before it was executed. SARAO’s large, bogus orders had a tendency to effect artificial movements in the E-Mini market price by creating a false appearance of substantial supply or demand. SARAO could then exploit this price movement by executing a real trade on the other side of the market from his bogus, 2,000-lot order.
FBI report on “Flash crash” Fraudster중에서

여기서 등장하는 전략이 Spoofing입니다. CFTC 자료에 따르면 189/289 Spoofing입니다. 유명한 Nanex가 그래프화한 모습입니다.

20150506.ES.M10.CFCT.Algos

이를 글로 잘 표현한 기사입니다.

Prosecutors Catch a Spoofing Panther

2.
CFTC와 FBI의 발표이후 논쟁이 일어났습니다. 과연 Spoofing으로 Frash Crash가 일어났는지, Spoofing이 시장질서교란 행위인지, 여럿 주제들이 논쟁중입니다. WSJ은 이를 둘러싼 논쟁을 소개하였습니다.

Navinder Sarao’s ‘Flash Crash’ Case Highlights Problem of ‘Spoofing’ in Complex Markets

아래는 위의 기사에 나온 그림입니다.

AI-CP298_FLASH_16U_20150422110312

Flash Crash의 원인이라고 하는 Spoofing. 남의 시장만 국한하지 않습니다. 자본은 국경을 넘어 전 세계를 돌아다닙니다. 그중 한 곳이 한국거래소입니다. 2014년 Spoofing으로 고발된 외국인 투자자의 사례입니다.

야간지수선물시장의 고빈도매매, Spoofing

Sarao가 체포된 후 HFT에 대한 관심이 다시 높아질 즈음 PwC가 보고서를 내놓았습니다.

An Objective Look At High-Frequency Trading And The Flash Crash

딱히 새롭지 않지만 PwC가 내놓은 자료입니다. 한번 살펴보세요.

Download (PDF, 462KB)

1 Comment

  1. Quant Trader

    Spoofing이 문제였다? 굉장히 간단하게 설명을 하느라고 이렇게 잘라서 말한 것 같습니다. FBI가 이걸 찾아내는데 5년이란 세월이 걸렸다? 역시 엄청난 무리라고 생각됩니다. 전자거래가 도입되기도 전에 spoofing은 문제 아닌 문제였습니다. 걍 묻어가는 trader나 아님 naive 한 algo 많은 상황에서 걸리긴 하겠지만 잘못 cancel을 못 시킨다면 꺼꾸로 당하고 spoofer도 어짜피 어느정도 걸어놓고 반대로 치고 나와야 하기에 유동성이 높은 시장에서 crash를 설명하긴 매우 약해 보입니다.

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