1.
고빈도매매를 둘러싼 오랜 쟁점은 ‘유동성’입니다. 찬성론자들은 고빈도매매가 유동성을 공급하는 역할을 하여 시장참여자에게 가격발견의 기회를 제공한다고 합니다. 반대론자는 아니라고 합니다. 이런 대립은 연구논문에 따라 다릅니다. 어떤 데이타를 가지고 어떤 방법론으로 분석을 하는지에 따라 다릅니다. 학문적으로 결론을 내기 힘든 쟁점이기때문에 연구주제로 무척 적합하지 않을까 추측을 합니다. 오늘 소개하는 논문은 ‘Ghost’라는 단어를 사용합니다. 비판적인 사회과학을 공부한 분들의 글을 보면 ‘유령’이라는 단어를 사용하는 경우를 자주 봅니다. 아마도 마르크스의 ‘공산당선언’의 영향입니다. 오늘 보고서는 고빈도매매을 놓고
하나의 유령이 자본시장에 배회하고 있다
라고 비판하는 견해에 대한 반론을 다루고 있습니다. 경제학에서 사용하는 유동성(liquidity)에 유령을 붙인 Ghost Liquidity가 실제로 증명할 수 있는지를 다루고 있습니다. 네델란드 금융감독원과 같은 역할을 하는 Netherlands Authority for the Financial Market이 발간한 보고서입니다.
AFM investigates a couple of high frequency trading strategies
위 보고서는 기관투자가들이 비판하는 두가지 점을 다룹니다. 첫째는 Ghost Liqudity입니다. 적절한 비유인지 모르지만 흔히 ‘허수호가’라는 표현을 빌리면 ‘허수유동성’이라는 의미가 될 듯 합니다. 유동성이라고 하지만 의미없는 유동성입니다. 보고서가 사용하는 유령유동성의 정의입니다.
A general definition for ghost liquidity is seeing liquidity, but then not being able to trade with it because it has suddenly vanished. Many market participants we interviewed see this as a major problem, and they ascribe it mainly to HFT. Some investors experience a situation whereby their orders remain unmatched when sending them to a single trading venue, even though their trading software indicated that a match was possible. The targeted liquidity had vanished, and investors claim that this was because of HFT. Regardless of their speed, HFT are unable to take a look at an investor’s order (and then react on it) before it is processed by the trading venue. This is impossible, by design. The existence of an order will only be exposed to the market after it has been processed. HFT are the first in the marketplace to react on the order, but if the order had been marketable it would have led to transactions, for example with orders of the HFT.
이와 관련한 AFM은 고빈도매매의 호가패턴은 유동성을 공급하는 시장조성자의 패턴과 동일한다고 결론을 내립니다.
In the AFM’s point of view, the rapid and frequent amending or withdrawing of orders is an essential feature of a common earnings model known as market making.
또하나는 유동성발견전략(Liquidity Detection Strategy)입니다.
Liquidity detection is commonly understood as a trading strategy whereby HFT respond to partial executions of an investor ́s order. HFT then race to trading venues where they have predicted that the investor will enter next, and snatch liquidity away before the investor can enter the venue.
Thus, HFT essentially build up a large position which they aim to close at a more favourable price with the incoming investor as their intended counterparty. This alleged behaviour causes investors to pay more when buying (or receive less when selling) than would have been the case if HFT had not been present. In other words, the critique is that HFT profit unfairly from the orders of large investors.
이와 관련하여 AFM은 유동성발견전략을 보여주는 사례가 없다고 결론을 내립니다. 이상의 결론을 보편화할 수 없다는 단서를 붙였지만 고빈도매매에 대한 비판이 사실에 근거하지 않는 비판이라는
같은 기관이 고빈도매매를 다루었던 2010년 보고서입니다.
High Frequency Trading: Overview of Recent Developments
2.
독일연방중앙은행(Deutsche Bundesbank)이 같은 주제를 다룬 보고서를 내놓았습니다. 변동성(Volatility)를 예측한 경우와 예상하지 못한 변동성으로 나누고 Active HFT와 passive HFT의 움직임을 각각 분석합니다.
Within this work, I distinguish between two sources of volatility: unexpected volatility that is due to increasing risk aversion and expected volatility that follows from important macroeconomic news announcements.
